4月11日微牛证券借壳SPAC登陆纳斯达克IPO，股价周一暴涨周二遭腰斩

4月11日是星期五，微牛证券被称作中国版Robinhood，它通过借壳SPAC的办法，成功在纳斯达克实现了IPO，这件事引起了市场的普遍关注，此次上市微牛证券收获很多，可是跟同行相比，它的市值表现非常奇怪，背后到底藏着什么秘密？

上市情况概览

4月11日，微牛证券借壳SPAC在纳斯达克正式上市，依据SEC文件，此次交易让微牛证券得到1亿美元的总收益，其资产负债表中的净资产达到4.26亿美元，并且微牛证券股东将持有100%股权进行滚动，他们拥有合并实体97.6%的股权，这意味着股东在公司上市后拥有很强的话语权。

营收构成分析

2024年，微牛证券从股票和期权订单流中获取回扣收入1.97亿美元，这笔收入在营收里所占比例达50.5%，是其主要营收来源，手续费收入是4900万美元，占比为12.6%，从营收结构看，股票和期权业务很重要，对微牛证券的整体营收起到关键支撑作用。

成本费用剖析

2024年，微牛证券的成本和费用总计达4亿美元，其中经纪和交易费用是7930万美元，研发费用为6380万美元，市场与品牌费用有1.39亿美元，管理费用为1.23亿美元，各项费用都维持在一定水平，特别是市场与品牌费用较高，这也说明公司对市场推广颇为看重。

利润表现解读

2024年，微牛证券的经调整运营利润为1820万美元，经调整运营利润率是4.7%。2022年其经调整运营利润为9860万美元，2023年为5240万美元。2024年较上一年同期下降了65.3%。这表明微牛证券在盈利能力方面出现了较大幅度波动，未来急需解决怎样提升利润的问题。

同业对比差异

以老虎证券作为参照，老虎国际在2024年的营收是3.92亿美元，和去年同一时期相比增长了43.7%，它的营收与微牛证券差不多，不过它的净利润比方牛证券要好很多 。然而，老虎证券的市值是12亿美元，微牛证券目前的市值达到188亿美元，是老虎证券的15倍，这样巨大的差距让人难以理解，微牛证券的高市值能不能持续值得关注。

股权架构探究

招股书表明，合并完成后的股权架构里，王安全借助Water Castle Az Inc.持有8298.8016万股B类股份，其持股比例处于17.6%至18.0%之间，投票权在81.1%至81.5%的范围，他具备绝对的话语权。歌斐资产持有部分股份，高瓴持有部分股份，小米旗下的天津致盈同样持有部分股份，只是它们的投票权比较少 。

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